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Q1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)2023 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.08 億元，同比-6.05%、環(huán)比-0.15%；歸母凈利潤(rùn)3151 萬(wàn)元，同比-1.71%、環(huán)比+95.84%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.25、4.33、5.62 億元，EPS 分別為0.75、1.00、1.30 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為33.5、25.2、19.4 倍。我們認(rèn)為，隨著下游MLCC 等行業(yè)持續(xù)去庫(kù)及需求回暖，產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望觸底反彈，公司按計(jì)劃進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和新業(yè)務(wù)擴(kuò)展，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“買入”評(píng)級(jí)。

三環(huán)集團(tuán)發(fā)布漲價(jià)函釋放積極信號(hào)，公司盈利有望持續(xù)修復(fù)2023Q1，公司銷售毛利率為32.41%，同比-0.08pct、環(huán)比+ 5.47pct；銷售凈利率10.22%，同比+0.45pct、環(huán)比+5.01pct，盈利能力改善。此前，三環(huán)集團(tuán)于3 月28 日發(fā)布2023Q2 漲價(jià)函，其MLCC 產(chǎn)品在與部分合作伙伴充分溝通、協(xié)商一致后，Q2 各月份套單實(shí)際交易價(jià)格全面上調(diào)；所有簽約伙伴自4 月份新提交的套單審批時(shí)同步同比例調(diào)整并執(zhí)行。根據(jù)公司投資者交流記錄表，目前紙質(zhì)載帶稼動(dòng)率超過(guò)6 成，毛利率已經(jīng)恢復(fù)到正常水平；離型膜稼動(dòng)率相對(duì)較低，但是已經(jīng)部分恢復(fù)，重要客戶訂單在恢復(fù)；流延膜處于滿產(chǎn)狀態(tài)。2023Q1 銷量環(huán)比持平，其中1-2 月弱修復(fù)，3 月增長(zhǎng)較為明顯。我們認(rèn)為，三環(huán)集團(tuán)高容MLCC 產(chǎn)品漲價(jià)釋放積極信號(hào)疊加2023Q2 主要原材料降價(jià)將有利于公司盈利持續(xù)修復(fù)。

持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張和新業(yè)務(wù)擴(kuò)展，公司成長(zhǎng)可期紙質(zhì)載帶：2023H2 將新投產(chǎn)1 條電子專用原紙生產(chǎn)線，新增年產(chǎn)能2.88 萬(wàn)噸；塑料載帶：目前產(chǎn)能超過(guò)15 億米/年，后續(xù)將根據(jù)客戶需求擴(kuò)產(chǎn)，菲律賓基地在規(guī)劃；BOPET 基膜：二期項(xiàng)目已啟動(dòng)，建成后將新增2 萬(wàn)噸/年，投產(chǎn)后達(dá)3.8萬(wàn)噸/年；離型膜：肇慶基地布局2 條離型膜涂布生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后將新增1 億平米/年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023H2 陸續(xù)投產(chǎn)；天津基地于2022H2 取得用地規(guī)劃，進(jìn)入前期設(shè)計(jì)階段；流延膜：二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023 年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)6,000 噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等。