1、 行業(yè)。家電行業(yè)上，國(guó)內(nèi)外均有十個(gè)點(diǎn)左右下滑。但空調(diào)下降僅兩三個(gè)點(diǎn)，算少的。考慮到舊機(jī)換新，工業(yè)領(lǐng)域的溫度調(diào)節(jié)需求，空調(diào)行業(yè)持續(xù)發(fā)展，目前看問(wèn)題也不大。

2、 22年年報(bào)營(yíng)收約1900億，幾無(wú)增長(zhǎng)；歸母凈利約240億，近10%增長(zhǎng)。應(yīng)是降費(fèi)引起，需確認(rèn)這種方式是否傷害永續(xù)經(jīng)營(yíng)。每股收益近10%增長(zhǎng)，也或有股本注銷的原因。前兩年大力分紅，凈資產(chǎn)微降，問(wèn)題不大，ROE反而提高了。

3、 利潤(rùn)率。毛利率26.5%，還不到30%。凈利潤(rùn)率只有12%左右，毛利和凈利率都不是太高，但和競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)相比，尚有優(yōu)勢(shì)。如此毛利凈利率情況下，怎么維持超過(guò)25%的ROE呢？必然要舉債運(yùn)行了，高負(fù)債以撬動(dòng)更多資本參與運(yùn)動(dòng)帶來(lái)更多利潤(rùn)。

(資料圖)

4、 現(xiàn)金流。凈額大增是好事，但增長(zhǎng)如此之多，令人好奇。據(jù)說(shuō)明，銷售收到現(xiàn)金增加所致，那為啥還要大增籌款呢，不好理解。公司有什么投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃？

5、 負(fù)債。負(fù)債率超過(guò)70%了，長(zhǎng)期短期借款有850億。制造業(yè)不是好的商業(yè)模式，但是即便如此，與同類競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)相比也處于高負(fù)債運(yùn)行了。

6、 人才流失，研發(fā)無(wú)增長(zhǎng)。網(wǎng)傳碩博人數(shù)大減，與美的海爾相比弱勢(shì)明顯。P28披露，碩士博士確實(shí)流失10%左右?；蛟S是薪資待遇，或許創(chuàng)新環(huán)境所致。總之是個(gè)壞消息?，F(xiàn)在科技創(chuàng)新是需要高端人才的，需要大量投入的，光喊口號(hào)喊情懷行不通。長(zhǎng)此以往，難保創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。

7、 其他業(yè)務(wù)是個(gè)瓶，什么都能裝。在空調(diào)業(yè)務(wù)時(shí)微增的情況下，總體營(yíng)收沒(méi)有增長(zhǎng)主要是因?yàn)檎急容^大的其他業(yè)務(wù)降幅較多。這個(gè)其他業(yè)務(wù)都是什么？

8、 風(fēng)險(xiǎn)。P40顯示，大宗商品價(jià)格波動(dòng)，銅、鋁，鋰等，以及勞動(dòng)力成本上升，會(huì)削弱毛利，值得關(guān)注。

9、 盾安環(huán)境還不錯(cuò)，帶來(lái)7個(gè)億利潤(rùn)。關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)方向的擴(kuò)張明顯比亂投熱點(diǎn)強(qiáng)多了。

10、 格力鈦。22年擔(dān)保43.5億，格力鈦就占13億以上。格力鈦在建工程仍有約20億，負(fù)債幾乎99%。P206披露，格力鈦公司年虧19億，網(wǎng)傳數(shù)據(jù)沒(méi)有錯(cuò)，但歸屬格力只有不到6個(gè)億。影響沒(méi)有那么夸張，還不至于成為拖垮格力的黑洞。年報(bào)21年度只有2個(gè)月并表，按平均數(shù)6倍推算21年也是虧19億左右。只能說(shuō)沒(méi)改善，還達(dá)不到網(wǎng)傳的極度惡化?？傊?，格力鈦確實(shí)是個(gè)包袱，全負(fù)債運(yùn)營(yíng)，連續(xù)虧損，一年給格力損失6億的沉重包袱，但還遠(yuǎn)不到拖垮格力的程度。也又人辯護(hù)去年鋰價(jià)格太貴導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)無(wú)改善，看今年吧。

11、 分紅。原來(lái)一年分3塊，突然變2塊，有落差挺郁悶。安慰的是還有2塊一年，后續(xù)也繼續(xù)保持50%利潤(rùn)額左右。

12、 一季報(bào)。雷同年報(bào)，仍然看不到增長(zhǎng)。倒是合同負(fù)債大增，到底能不能轉(zhuǎn)化為營(yíng)收增長(zhǎng)，還要看中報(bào)。不能盲目樂(lè)觀。高管倒戈，另立非利浦空調(diào)，侵蝕格力，到底影響多大，中報(bào)或許就更明朗了。

13、 估值。23年度凈利潤(rùn)5%增長(zhǎng)時(shí)容易實(shí)現(xiàn)的，即約250億。由于增長(zhǎng)前景不明朗，參考HS300平均估值15倍，考慮負(fù)債和現(xiàn)金后即250*15-2778+1863=2835億，折合股價(jià)約50元。因此，格力合理估值應(yīng)該在50左右。（估值乃個(gè)人主觀臆斷，不構(gòu)成投資建議，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

14、 決策。格力基本面雖無(wú)改善，但也沒(méi)惡化暴雷。只能說(shuō)不及預(yù)期，與三年前比仍增長(zhǎng)乏力。兩三年間買格力時(shí)它就這樣增長(zhǎng)乏力，現(xiàn)在還有什么好說(shuō)的。沒(méi)有驚喜而已，但品牌力仍在，空調(diào)競(jìng)爭(zhēng)力仍在。目前價(jià)格還算低估，持倉(cāng)2成多，還是繼續(xù)持有，觀察中報(bào)吧。