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中原證券股份有限公司喬琪近期對中國電影進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《年報點評：2022業(yè)績承壓，2023有望大幅回升》，本報告對中國電影給出增持評級，當(dāng)前股價為16.15元。

中國電影(600977)
公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入29.20億元，同比減少49.79%，歸母凈利潤-2.15億元，同比減少190.92%、扣非后歸母凈利潤-3.84億元，同比減少513.96%。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入14.45億元，同比增加52.71%，歸母凈利潤1.82億元，同比增加56.89%，扣非后歸母凈利潤1.60億元，同比增加92.69%。
投資要點：
疫情對公司業(yè)績造成較大影響。公司受2022年電影行業(yè)整體表現(xiàn)低迷的影響，業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑。拆分各項業(yè)務(wù)來看：（1）創(chuàng)作板塊營業(yè)收入4.08億元（yoy-64.75%），毛利率23.03%（yoy+22.29pct）；（2）發(fā)行板塊營業(yè)收入9.70億元（yoy-47.51%），毛利率28.33%（yoy-2.24pct）；（3）放映板塊營業(yè)收入6.53億元（yoy-43.11%），毛利率-22.33%（yoy-26.39pct）；（4）科技板塊營業(yè)收入7.06億元（yoy-49.71%），毛利率33.59%（yoy+10.33pct）；（5）服務(wù)板塊收入1.48億元（yoy-32.75%）,毛利率26.59%（yoy+3.2pct）。
創(chuàng)作板塊表現(xiàn)較好帶動整體毛利率微升，但費用和減值影響凈利率。雖然公司營業(yè)收入端受行業(yè)的影響出現(xiàn)較大幅度的下滑且放映業(yè)務(wù)還出現(xiàn)了虧損，但在公司的創(chuàng)作板塊中，2022年公司主導(dǎo)或參與出品了《長津湖之水門橋》、《暗戀·橘生淮南》、《獨行月球》、《萬里歸途》等多個高票房的優(yōu)質(zhì)影片，板塊毛利率大幅提升22.29pct，帶動公司整體毛利率同比小幅提升0.37pct。而在凈利率方面，由于公司銷售費用和管理費用以職工薪酬為主，費用支出較為剛性，導(dǎo)致在營業(yè)收入下滑的情況下2022年的銷售費用率和管理費用率分別提升了1.93pct和8.65pct，同時由于行業(yè)整體情況變化導(dǎo)致公司計提的信用減值損失和資產(chǎn)減值損失共計2.98億元，相比2021年的1.65億元增加了1.33億元。
2023年業(yè)績有望觸底回升，項目儲備豐富。2023Q1全國票房同比增加13.45%，公司業(yè)績也大幅回暖。由公司主導(dǎo)的春節(jié)檔影片《流浪地球2》總票房40.28億元，暫列2023年票房榜第二，國內(nèi)票房總榜第十。在政策的調(diào)整下，國內(nèi)電影院的經(jīng)營已恢復(fù)正常，電影市場有望在2023年迎來比較明顯的修復(fù)。而在進(jìn)口影片方面，公司具有政策性優(yōu)勢，有望受益于2023年進(jìn)口影片的恢復(fù)，目前有《銀河護(hù)衛(wèi)隊3》、《速度與激情10》、《閃電俠》、《變形金剛7》等多部進(jìn)口大片已定檔將上映。根據(jù)公司披露，2023年公司主導(dǎo)或參與出品的電影項目中已經(jīng)有16部上映，仍有15部待上映，此外尚未確定檔期以及已經(jīng)進(jìn)入拍攝或制作階段的影片18部和開發(fā)中的電影作品25部。
投資建議與盈利預(yù)測：公司業(yè)務(wù)覆蓋電影行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，具有較強(qiáng)的綜合實力優(yōu)勢，2022年受行業(yè)影響導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)較大壓力，2023年隨著電影市場的好轉(zhuǎn)有望迎來業(yè)績的回升。預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.42元、0.55元和0.65元，以4月26日收盤價16.07元，對應(yīng)PE為38.38倍、29.08倍和24.78倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響電影消費；進(jìn)口影片表現(xiàn)不及預(yù)期；參與投資的電影內(nèi)容上映票房不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司張雪晴研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為22.67%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.91。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為18.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國電影（600977）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）