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財(cái)信證券股份有限公司吳號(hào)近期對(duì)博雅生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)博雅生物給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為41.65元，當(dāng)前股價(jià)為34.53元，預(yù)期上漲幅度為20.62%。

博雅生物(300294)
投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布 2022 年年度報(bào)告。 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.59億元，同比增長(zhǎng) 4.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.32 億元，同比增長(zhǎng) 25.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 3.92 億元，同比增長(zhǎng) 33.61%。單看 2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.76 億元，同比增長(zhǎng) 5.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.14 億元，同比下降 33.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.36 億元，同比增長(zhǎng) 241.81%。
血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升。 血制品業(yè)務(wù)（母公司華潤(rùn)博雅生物）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.42 億元，同比增長(zhǎng) 8.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.98億元，同比增長(zhǎng) 29.45%，血制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅較大主要受產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)及理財(cái)收益增加等影響。 分產(chǎn)品看，靜注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纖維蛋白原分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.85、 4.20、 4.33億元，同比變動(dòng)+5.88%、+17.28%、 +3.87%； 上述三類產(chǎn)品毛利率分別為 66.93%、 64.29%、78.19%，同比變動(dòng)+4.72pcts、 +0.38pcts、 +2.50pcts。 從采漿量來(lái)看，2022 年，公司原料血漿采集量約為 439 噸，同比增長(zhǎng) 4.52%，受新冠疫情影響，血漿采集量增速有所放緩。從漿站建設(shè)來(lái)看，截止 2022 年底，公司共有 14 個(gè)漿站，其中陽(yáng)城漿站尚處于建設(shè)期。目前，公司借助華潤(rùn)集團(tuán)與各省戰(zhàn)略合作關(guān)系，完成 10 余個(gè)省份擬設(shè)漿站實(shí)地調(diào)研與選址工作，已獲得若干個(gè)縣、市級(jí)批文。展望未來(lái)， 受益于疫后存量漿站采漿量的恢復(fù)、新建漿站數(shù)量的增加以及人凝血因子Ⅷ 等新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市， 公司血制品業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
受集采、資產(chǎn)減值等因素影響，非血制品業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。 非血制品業(yè)務(wù)方面， 糖尿病業(yè)務(wù)（天安藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.78 億元，同比下降25.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.27 億元，同比下降 15.41%；糖尿病業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要因?yàn)椋菏堋凹伞闭叩挠绊懀}酸二甲雙胍片/腸溶片等主要產(chǎn)品銷量下降。 生化藥業(yè)務(wù)（新百藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.38 億元，同比下降14.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.30 億元，同比下降 23.76%； 生化藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要受縮宮素注射液省級(jí)聯(lián)盟集采、復(fù)方骨肽注射液逐步退出地方醫(yī)保目錄及競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)綜合因素影響?；瘜W(xué)藥業(yè)務(wù)（欣和藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.14 億元，同比下降 51.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.79 億元，上年同期虧損 1.06 億元； 化學(xué)藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要因?yàn)椋涸纤幤贩N生產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，銷售毛利不能完全消化固定資產(chǎn)折舊，目前仍處于虧損狀態(tài)，同時(shí) 2022 年計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)（復(fù)大醫(yī)藥） 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.14 億元，同比增長(zhǎng) 22.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.43 億元，同比下降 3.33%； 藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅上漲主要受靜丙產(chǎn)品銷量增加、新產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)上量等影響，凈利潤(rùn)略微下滑主要受集采、國(guó)談、公立自費(fèi)藥房關(guān)閉等相關(guān)政策影響。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議 ： 2023-2025 年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.02/7.00/8.09 億元， EPS 分別為 1.19/1.39/1.60 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE分別為 29.29/25.20/21.80 倍?？紤]到：（ 1）可比公司天壇生物、華蘭生物、派林生物 2023 年的 PE 分別為 40.39、 23.28、 26.31 倍， PE 均值為 29.99 倍；（ 2） “十四五”期間，公司漿站數(shù)量及采漿量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；給予公司 2023 年 30-35 倍 PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為 35.70-41.65元/股， 維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；漿站申請(qǐng)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn) ；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券袁維研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.91%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為39.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博雅生物（300294）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）