1、日上集團(tuán)：鋼結(jié)構(gòu)+輪轂雙主業(yè)發(fā)展，區(qū)域鋼制品龍頭制造商

1.1、深耕鋼制品行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期維穩(wěn)，業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

區(qū)域鋼制品企業(yè)龍頭，雙主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。廈門日上集團(tuán)股份有限公司成立于 1995 年 8 月，至今已形成雙主業(yè)發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍包括汽車車輪的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和鋼結(jié)構(gòu)建筑設(shè) 計(jì)、制作、安裝。1997 年，公司設(shè)立控股子公司新長(zhǎng)誠(chéng)鋼構(gòu)，從事鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造、銷 售及安裝；2002 年起公司開始從事載重鋼輪的設(shè)計(jì)、制造及銷售，并于 2005 年 12 月、 2006 年 12 月先后投資成立子公司廈門日上鋼圈有限公司、廈門日上金屬有限公司，進(jìn)一步 擴(kuò)大鋼圈產(chǎn)能。2010 年 3 月，公司整體變更為股份有限公司，正式更名為“廈門日上車輪 集團(tuán)股份有限公司”；次年 6 月，公司成功在深圳證券交易所上市，股票代碼 002593.SZ。 2015 年再次更名為“廈門日上集團(tuán)股份有限公司”。經(jīng)過十余年持續(xù)發(fā)展，公司已成為國(guó) 內(nèi)大型鋼制品企業(yè)之一，載重鋼輪、鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品均擁有較領(lǐng)先市場(chǎng)地位。

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股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，持股長(zhǎng)期穩(wěn)定。自 1995 年公司創(chuàng)立以來，公司實(shí)際控制人一直為 吳子文、吳麗珠夫婦；截至 2023Q1，兩人分別持有公司 35.80%、10.25%股份，合計(jì)持股 比例為 46.05%。吳子文為公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，擁有多年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)及管理經(jīng)驗(yàn)。

1.2、汽車車輪&鋼結(jié)構(gòu)雙主業(yè)發(fā)展，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)

公司一直專注汽車車輪和鋼結(jié)構(gòu)雙主業(yè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。1）汽車車輪業(yè)務(wù)：主要產(chǎn) 品包括型鋼鋼輪、輕量化無內(nèi)胎鋼輪和鍛造鋁合金輪轂，產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外商用車領(lǐng)域； 2）鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)：主要產(chǎn)品類型為建筑鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)及鋼結(jié)構(gòu)橋梁三大類，著重深耕 石化/設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)工程、市政/橋梁及軌道交通、大型高端工業(yè)廠房、高層鋼結(jié)構(gòu)建筑等四大 細(xì)分領(lǐng)域。至今兩大業(yè)務(wù)已有十余年發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)影響力及競(jìng)爭(zhēng)力均不斷增強(qiáng)。

整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，22 年受嚴(yán)峻市場(chǎng)環(huán)境影響，業(yè)績(jī)承壓。2022 年整體市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，受 國(guó)內(nèi)商用車需求轉(zhuǎn)弱、出口承壓、原材料價(jià)格高位波動(dòng)等多重不利因素影響，公司整體經(jīng) 營(yíng)狀況有所下滑。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 33.78 億元，同比下滑 10.6%；2022 年錄得歸 母凈利潤(rùn) 0.29 億元，同比下降 72.6%。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.62 億元，同比+5.5%；對(duì) 應(yīng)錄得歸母凈利 0.16 億元，同比增長(zhǎng) 11.2%。

1.3、行業(yè)拐點(diǎn)已至，業(yè)績(jī)有望觸底回升

業(yè)務(wù)承壓拖累毛利率，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化。2017-2022 年，公司綜合毛利率從 14.21% 下降至 7.30%。我們分析一方面系汽車車輪業(yè)務(wù)受國(guó)內(nèi)商用車需求轉(zhuǎn)弱影響、行業(yè)整體業(yè) 務(wù)承壓，同時(shí)公司本身營(yíng)業(yè)成本有所增加；另一方面，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格波動(dòng)、疫 情影響生產(chǎn)銷售致使庫(kù)存積壓進(jìn)一步抬高成本等多因素影響，公司業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)一定下 滑。費(fèi)用端看，2017-2022 年，公司期間費(fèi)用率從 10.40%大幅下降至 6.01%，整體下降 4.39pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有不同程度的下降，費(fèi)用管控能力逐年增強(qiáng)。

ROE 受周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率影響有所下降。2019-2021 年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著加 快，且銷售凈利率增加較多，整體 ROE 指標(biāo)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，盈利能力增強(qiáng)；但 2022 年受 多重不利因素影響周轉(zhuǎn)放緩，同時(shí) 22 年業(yè)務(wù)整體承壓，毛利率下滑較多帶動(dòng)銷售凈利率也 有一定下跌，凈資產(chǎn)收益率在 2022 年有較明顯下降。 投資活動(dòng)支出增加較多，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入增加。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，凈額由 2017 年 -0.38 億元波動(dòng)增至 2022 年 1.01 億元。投資性現(xiàn)金流凈流出逐年增加，主要系公司購(gòu)置 相關(guān)資產(chǎn)及購(gòu)買較多理財(cái)產(chǎn)品等所致。

2、鋼結(jié)構(gòu)需求空間足，公司立足區(qū)域市場(chǎng)、深耕細(xì)分領(lǐng)域，打造品牌絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

2.1、政策端持續(xù)加碼，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)需求空間足

政策端推動(dòng)裝配式建筑再加碼，降碳效果顯著。2021 年 10 月下旬，中央發(fā)布三大重磅 政策，要求加快推進(jìn)新型工業(yè)化，推動(dòng)智能建造和建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展，大力推進(jìn)裝配式 建筑，重點(diǎn)推廣鋼結(jié)構(gòu)住宅建設(shè)，推廣綠色低碳建材和綠色建造方式。2022 年 1 月，住建 部發(fā)布的《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到 2025 年，裝配式建筑占新建建筑的比例 達(dá) 30%以上；22年 7月，住建部、國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，要求 推進(jìn)綠色低碳建造，大力發(fā)展裝配式建筑，推廣鋼結(jié)構(gòu)住宅，到 2030 年裝配式建筑占當(dāng)年 城鎮(zhèn)新建建筑的比例達(dá)到 40%。推行裝配式建筑的相關(guān)政策持續(xù)加碼，鋼結(jié)構(gòu)建筑也多次 作為重點(diǎn)建設(shè)領(lǐng)域。

鋼結(jié)構(gòu)需求空間足、政策持續(xù)加碼。鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)于 21 年 10 月發(fā)布《鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)“十四 五”規(guī)劃及 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)》，提出到 25 年/35 年末，全國(guó)鋼結(jié)構(gòu)用量達(dá)到 1.4/2.0 億噸，占 粗鋼產(chǎn)量比例 15%/25%以上，新建鋼結(jié)構(gòu)建筑占新建建筑面積比例超 15%/40%。3 月 11 日， 住建部印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》，強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑，鼓勵(lì)醫(yī) 院、學(xué)校等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)建筑。2021 年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量 10.33 億噸，國(guó)內(nèi)建筑 鋼結(jié)構(gòu)總產(chǎn)量 9700 萬噸，鋼結(jié)構(gòu)占粗鋼比例僅 9.4%，較 2020 年占比 8.9%有所提升，但對(duì) 比發(fā)達(dá)國(guó)家建筑鋼結(jié)構(gòu)跟鋼材產(chǎn)量占比達(dá) 20-30%的水平仍存在差距，國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)發(fā)展 空間巨大。

鋼結(jié)構(gòu)建筑有望憑借節(jié)能降碳、安全可靠等多方面優(yōu)越性能，在基建、公建、工業(yè)廠 房等多領(lǐng)域得到快速發(fā)展。相較于裝配式其他結(jié)構(gòu)建筑，鋼結(jié)構(gòu)具備更低碳排放強(qiáng)度；同 時(shí)，鋼材強(qiáng)度高承重力強(qiáng)、塑性及精確度高、施工方便快捷，在工業(yè)廠房、公共建筑、基 建市政等領(lǐng)域具備更為優(yōu)越的性能及應(yīng)用條件。 鋼結(jié)構(gòu)細(xì)分市場(chǎng)中，石油化工、市政交通等行業(yè)快速發(fā)展，建設(shè)需求旺盛。從固定資 產(chǎn)投資增速看，2017～2022 年，國(guó)內(nèi)石化行業(yè)、交通行業(yè)、水利市政行業(yè)固定資產(chǎn)投資完 成總額穩(wěn)中有增， 年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到+7.2%、+3.8%、+3.0%，帶動(dòng)石化、市政、交 通等領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)此前上市公司招股說明書預(yù)計(jì)，未來2010-2030年 間，國(guó)內(nèi)年均石化鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 65 萬噸，市場(chǎng)潛力巨大。

2.2、聚焦石化領(lǐng)域、挖掘區(qū)域市場(chǎng)，打造細(xì)分賽道龍頭

鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)聚焦石油化工及高端工業(yè)廠房細(xì)分領(lǐng)域，成為區(qū)域鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭。公司 鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)包括鋼結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、制造和安裝，同時(shí)還擁有自主完善的鋼結(jié)構(gòu)及圍護(hù)配套系 統(tǒng)。具體產(chǎn)品類型包括建筑鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)以及鋼結(jié)構(gòu)橋梁三大類，其中建筑鋼結(jié)構(gòu) 包含工業(yè)廠房、物流倉(cāng)儲(chǔ)、公共建筑、高層建筑、住宅建筑等，設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)包含石油化工、 能源電力等，橋梁鋼結(jié)構(gòu)包含市政橋梁、公路橋梁、軌道交通等領(lǐng)域。細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域方面， 公司著重深耕石化/設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)工程、市政/橋梁及軌道交通、大型高端工業(yè)廠房、高層鋼結(jié) 構(gòu)建筑等四大細(xì)分領(lǐng)域的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)。

打造“新長(zhǎng)誠(chéng) NCC“品牌，依托四大生產(chǎn)基地、海內(nèi)外業(yè)務(wù)共同推進(jìn)。公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè) 務(wù)主要由子公司廈門新長(zhǎng)誠(chéng)鋼構(gòu)工程有限公司（簡(jiǎn)稱 NCC）負(fù)責(zé)，通過參與工程招投標(biāo)取 得訂單，并根據(jù)不同項(xiàng)目需求提供鋼結(jié)構(gòu)加工賣料或工程施工承包服務(wù)。廈門新長(zhǎng)誠(chéng)為公 司控股子公司，成立于 1997 年，一直從事工程鋼結(jié)構(gòu)體系的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制作、安裝與服 務(wù)。2002 年，新長(zhǎng)誠(chéng)進(jìn)軍海外市場(chǎng)，為此后公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)走出海外奠定良好基礎(chǔ)；2008 年海外布局戰(zhàn)略重心調(diào)整，公司在越南投資成立新長(zhǎng)誠(chéng)越南有限公司，建立公司第一個(gè)國(guó) 外生產(chǎn)基地；2010 年為響應(yīng)西部大開發(fā)戰(zhàn)略、開拓西南市場(chǎng)，公司投資成立四川日上金屬 工業(yè)有限公司，設(shè)立四川南充生產(chǎn)基地；隨公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)能需求增加，公司于 2012 年投資成立新長(zhǎng)誠(chéng)（漳州）重工有限公司，建立新的生產(chǎn)基地。

立足區(qū)域市場(chǎng)，深耕細(xì)分領(lǐng)域，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。截至 2022年底，NCC新長(zhǎng)誠(chéng)已擁有福建廈 門、漳州華安、四川南充、越南北寧等 4 個(gè)鋼結(jié)構(gòu)加工生產(chǎn)基地，總占地面積 93 萬平方米， 廠房總面積 55 萬平方米，擁有多條鋼結(jié)構(gòu)加工生產(chǎn)線，鋼構(gòu)件年加工能力超過 35 萬噸； 相關(guān)圍護(hù)配套金屬圍護(hù)系統(tǒng)產(chǎn)品年產(chǎn)量達(dá) 200 萬平方米。隨著上層政策加碼及綠色建筑、 裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)的發(fā)展，公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)已逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步擴(kuò)大，國(guó) 內(nèi)外客戶認(rèn)可度增加，成功升級(jí)成為“綠色建筑工業(yè)化集成系統(tǒng)提供商”。

各領(lǐng)域均有項(xiàng)目推進(jìn)，區(qū)域優(yōu)勢(shì)地位明顯。公司在石化設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、大型工業(yè)廠房、 體育場(chǎng)館、高層建筑以及鋼結(jié)構(gòu)橋梁等細(xì)分領(lǐng)域，在福建、廣東、廣西、四川、重慶、貴 州、陜西等地區(qū)具有明顯區(qū)域優(yōu)勢(shì)地位。截至 2022 年底，公司細(xì)分領(lǐng)域均有眾多在手項(xiàng)目 推進(jìn)，未來業(yè)績(jī)保障充分。2018-2022 年，公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入從 16.13 億元增長(zhǎng)至 19.20億元，2022年同比增長(zhǎng) 4.15%；對(duì)應(yīng)毛利率從 13.39%降低至 7.81%，2022年毛利率下 降較多主要系原材料價(jià)格高位波動(dòng)影響，原材料庫(kù)存成本較高拖累鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品毛利率。

2.3、產(chǎn)能居前、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，海內(nèi)外品牌效應(yīng)顯現(xiàn)

資質(zhì)完備，產(chǎn)能排名穩(wěn)居行業(yè)前列。公司現(xiàn)已獲得眾多甲（壹）級(jí)、特級(jí)資質(zhì)且擁有 完整運(yùn)作體系，涵蓋公司在鋼結(jié)構(gòu)及房建領(lǐng)域主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，助力提升公司綜合實(shí)力，且 為公司承接國(guó)內(nèi)外各類鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前公司鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)能已超過 35 萬 噸，2022/2021 年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量分別 22.1/22.8 萬噸；全國(guó)范圍看，2021 年產(chǎn)量超 20 萬噸的鋼 結(jié)構(gòu)企業(yè)還不到 40 家，公司生產(chǎn)能力位居全國(guó)前列，近 5 年鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)量排名均穩(wěn)定在前 30 名以內(nèi)。

大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)技術(shù)及管理團(tuán)隊(duì)積累深厚，已形成良好市場(chǎng)信譽(yù)和品牌效應(yīng)， 持續(xù)增厚競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司擁有 200 人規(guī)模的鋼結(jié)構(gòu)研發(fā)設(shè)計(jì)和項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)，尤其在鋼結(jié) 構(gòu)工程的深化設(shè)計(jì)、節(jié)點(diǎn)設(shè)計(jì)以及加工詳圖方面經(jīng)驗(yàn)和能力突出；且客戶資源豐富，二十 幾年來，持續(xù)跟日本 JGC、千代田、三菱、中國(guó)臺(tái)灣中鼎、美國(guó)福陸、中石化 SEI、中石 油寰球、中建、中鐵、中冶等幾十家大型國(guó)內(nèi)外 EPC 公司保有長(zhǎng)期項(xiàng)目合作，在鋼結(jié)構(gòu)工 程尤其是工業(yè)建筑和設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域積累了深厚經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目遍及東南亞、中東、美洲、非 洲各地，并多次獲得中國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)金獎(jiǎng)、金鋼獎(jiǎng)、閩江杯獎(jiǎng)等眾多獎(jiǎng)項(xiàng)。

技術(shù)水平先進(jìn)，國(guó)際一流鋼構(gòu)制造基地和加工生產(chǎn)線鑄造石化設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域深厚護(hù) 城河。設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)具有構(gòu)件復(fù)雜非標(biāo)，加工精度、焊接標(biāo)準(zhǔn)、拋丸除銹、鍍鋅/油漆等品質(zhì) 要求高等特點(diǎn)，全螺栓連接、防腐等級(jí)高、施工工期緊、發(fā)貨配套要求高、海運(yùn)依靠集裝 箱等特點(diǎn)。公司在廈門、漳州、南充、越南均設(shè)有生產(chǎn)基地，服務(wù)可輻射范圍包括華東/華 南地區(qū)、西南/西北地區(qū)、以及海外出口市場(chǎng)，主要生產(chǎn)線均引進(jìn)國(guó)際一流加工設(shè)備，確保了公司在應(yīng)對(duì)復(fù)雜鋼結(jié)構(gòu)加工尤其是石化設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域上的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，隨著工 廠數(shù)字化、自動(dòng)化、智能化改造的逐步推進(jìn)，公司精細(xì)化管理體系構(gòu)建逐漸完善，預(yù)期將 持續(xù)助力公司在海內(nèi)外市場(chǎng)及石化設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)過二十多年業(yè)務(wù)發(fā)展，公司已在鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)、尤其是在石油煉化及化工領(lǐng)域形成獨(dú) 特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前已成為區(qū)域市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域的制造龍頭企業(yè)，打造出“新長(zhǎng)誠(chéng) NCC”品牌 的強(qiáng)大影響力。

3、輪轂行業(yè)利空出盡拐點(diǎn)上行，公司優(yōu)化布局打開成長(zhǎng)空間

3.1、車輪行業(yè)：商用車出口堅(jiān)挺內(nèi)需回升，乘用車輕量化打開空間

車輪上承載輪胎的金屬零件稱為輪轂，輪轂也被稱為輪圈、轱轆或胎鈴，外形為圓桶 形，并位于軸心處。按材質(zhì)分類，通?？梢苑譃殇撝戚嗇?、合金輪轂和復(fù)合材料輪轂等。 鋼制輪轂：早在上世紀(jì)初鋼板輻式輪轂就已出現(xiàn)，鋼材是最早用于制造汽車輪轂的， 該材料制造的輪轂具有高強(qiáng)度、耐磨以及優(yōu)異的散熱性能等優(yōu)點(diǎn)，根據(jù)生產(chǎn)工藝不同，鋼 制車輪可被分為型鋼車輪和無內(nèi)胎鋼制車輪。盡管近年來出現(xiàn)了越來越多的輕量化材料用 于制造汽車輪轂，但因鋼鐵輪轂制造工藝簡(jiǎn)單，性能出眾且成本低廉，故仍占據(jù)一定汽車 輪轂市場(chǎng)份額，主要應(yīng)用于商用車、中低檔乘用車以及特種車輛。

合金輪轂：包括鋁合金、鎂合金輪轂，其中以鋁合金輪轂最為常見，鋁合金輪轂主要 材料是鋁，又加入了錳、鎂等金屬材料制作而成，相對(duì)鋼輪轂該類輪轂具備重量輕、美 觀、節(jié)能效果明顯散熱快、尺寸精度高等特點(diǎn)，但其耐沖擊性能較弱、價(jià)格相對(duì)較高，多 被應(yīng)用于乘用車領(lǐng)域。而鎂合金輪轂是指使用鎂合金材料制造的輪轂，該類輪轂具有輕 質(zhì)、強(qiáng)度高、減震性能好等優(yōu)點(diǎn)，但制造價(jià)格昂貴并需要進(jìn)行防腐蝕處理。 復(fù)合材料輪轂：其中碳纖維復(fù)合材料輪轂居多，該類輪轂采用了碳纖維復(fù)合材料制 成，碳纖維復(fù)合材料是一種由纖維和樹脂相結(jié)合的材料，具有輕量化、高強(qiáng)度、耐腐蝕、 易修復(fù)等優(yōu)點(diǎn)，但制造價(jià)格最貴，多用于高端車型、自行車。

當(dāng)前車輪行業(yè)以鋼制輪轂（常見于卡車、客車等商用車）和鋁合金輪轂（常見于乘用 車）兩種類型占據(jù)主導(dǎo)地位。汽車車輪行業(yè)是汽車行業(yè)的重要組成部分，處于整車制造生 產(chǎn)企業(yè)的上游，歸屬于汽車零部件領(lǐng)域，可分為首次銷售原始市場(chǎng)和維護(hù)和改造為主的后 市場(chǎng)。因?yàn)槠囕喬ジ鼡Q需求的存在，在一定程度上抵消了汽車行業(yè)波動(dòng)的影響，所以盡 管車輪行業(yè)的周期性基本上與汽車行業(yè)同步，但波動(dòng)幅度相對(duì)較小。

我國(guó)汽車行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展具備強(qiáng)大韌性，海外市場(chǎng)地位持續(xù)提升。2022 年我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成 2702 萬輛和 2686 萬輛，同比增長(zhǎng) 3.4%和 2.1%，連續(xù) 14 年位居全球第一，全年面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力下仍展現(xiàn)出強(qiáng)大 的發(fā)展韌性，從海外出口角度來看，由于我國(guó)汽車行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的大幅提升以及海外供 給不足等因素，2022 年我國(guó)汽車出口達(dá)到 311 萬輛，同比大幅增長(zhǎng) 54.4%，有效驅(qū)動(dòng)了行 業(yè)的整體向上增長(zhǎng)。從近年來發(fā)展來看，在我國(guó)車企國(guó)際地位提升以及新能源車市場(chǎng)的蓬 勃發(fā)展，我國(guó)汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷從 2020 年走出低谷，2021 年和 2022 年連續(xù)兩年同比正向增 長(zhǎng)，出口成績(jī)更為亮眼，近兩年出口增速分別達(dá)到 103%和 54%，海外市場(chǎng)空間廣闊。

3.1.1、商用車出口韌性凸顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利空出盡，鋼輪需求有望復(fù)蘇

從細(xì)分市場(chǎng)看，近年來商用車和乘用車市場(chǎng)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。商用車中貨車方面受到 2021 年國(guó)家國(guó)五和國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)切換影響（2021 年 7 月禁售國(guó)五柴油車）以及 2020 年的 藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)淘汰國(guó)三車型，疊加超載治理政策重卡市場(chǎng)在 2020-2021 年出現(xiàn)了一輪較長(zhǎng)時(shí) 間的需求透支。而 2022 年多地物流受疫情影響，基建和房地產(chǎn)工程項(xiàng)目開工不及預(yù)期，導(dǎo) 致貨車產(chǎn)銷同比降幅較大。商用車中客車方面，受疫情對(duì)旅游、客運(yùn)和城市公交車的需求 影響，客車市場(chǎng)也持續(xù)低迷，導(dǎo)致整體商用車需求放緩。

2022年我國(guó)商用車產(chǎn)銷分別完成 318.5 萬輛和 330萬輛，同比分別下降 31.9%和 31.2%， 商用車行業(yè)處于疊加因素作用下的運(yùn)行低位。但海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，2022 年商用車?yán)塾?jì)出 口 65 萬輛，同比增長(zhǎng) 35.8%，出口金額達(dá)到 177 億美元，同比增長(zhǎng) 47.1%，反映出我國(guó)商 用車品牌海外影響力正不斷提升，商用車出口韌性較強(qiáng)。

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)逐漸回歸正常，截止2023Q1我國(guó)公 路貨運(yùn)量、公路客運(yùn)量分別實(shí)現(xiàn) 85.7 億噸、9.79 億人，同比分別增長(zhǎng) 5.19%、1.01%，我國(guó) 交通運(yùn)輸業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)。疊加 2022 年來，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額的較高增長(zhǎng) （2022/2023Q1 同比+11.52%/+10.82%），國(guó)家對(duì)基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重視程度在不斷增強(qiáng)，隨 著疫情因素逐步消散，各地工程項(xiàng)目的陸續(xù)開工有望催生貨車增長(zhǎng)新需求，客運(yùn)及旅游的 快速?gòu)?fù)蘇也將帶動(dòng)各類客車需求增長(zhǎng)新動(dòng)能，2023 年商用車需求復(fù)蘇確定性較高。

通常來看，商用車輪胎往往 1-2 年便需要更換一次輪胎，考慮到前期疫情對(duì)于商用車 更新?lián)Q代頻率造成了一定壓制，疊加我國(guó)當(dāng)前商用車龐大保有量帶來的車輪自然更新需求 釋放，作為廣泛應(yīng)用于卡車及客車等商用車的關(guān)鍵零部件-鋼制輪轂市場(chǎng)需求有望復(fù)蘇，且 隨著我國(guó)品牌整車從“國(guó)內(nèi)”走向“海外”的全球化趨勢(shì)，海外市場(chǎng)對(duì)于鋼制輪轂需求預(yù) 計(jì)維持韌性。

3.1.2、乘用車輕量化創(chuàng)造需求增量，鍛造鋁圈市場(chǎng)持續(xù)向好

2022 年在購(gòu)置稅減半等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)等政策拉動(dòng)下，乘用車市場(chǎng)整體向好， 產(chǎn)銷分別完成 2384 萬輛和 2356 萬輛，同比分別增長(zhǎng) 11.2%和 9.5%，市場(chǎng)呈現(xiàn)“新能源車 全面發(fā)展+傳統(tǒng)燃油車高端升級(jí)”的整體特征，其中新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 706 萬輛和 689 萬輛，同比分別增長(zhǎng) 99.1%和 95.6%，有效帶動(dòng)乘用車市場(chǎng)及汽車市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。

結(jié)合 2020 年 10 月 27 日，由工業(yè)和信息化部指導(dǎo)、中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)組織編寫的《節(jié) 能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》，指出未來我國(guó)汽車發(fā)展技術(shù)低碳與智能兩大發(fā)展方向， 并基于國(guó)家碳中和碳達(dá)峰發(fā)展目標(biāo)制定了汽車產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展目標(biāo)即“2035 年我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè) 的發(fā)展目標(biāo)，至 2035 年，碳排放總量較峰值下降 20%以上”。碳減排已經(jīng)成為我國(guó)乃至全 世界車企共識(shí)，主要汽車制造商接連出臺(tái)“脫碳”長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，相關(guān)政策已傳到至鋁合金車 輪行業(yè)。根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)研究，燃油汽車質(zhì)量每降低 10%，可降低油耗 8%；純電動(dòng)汽 車整車重量若降低 10kg，續(xù)駛里程增加 2.5km，因此不論是對(duì)于新能源車還是對(duì)于燃油 車，乘用車零部件的輕量化趨勢(shì)明確，輕質(zhì)化的鍛造鋁圈市場(chǎng)需求向好，未來鋁合金車輪 產(chǎn)銷預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

3.2、商用車鋼輪最大出口商，新產(chǎn)能即將投產(chǎn)+資質(zhì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)鞏固品牌地位

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車鋼輪廠商，是國(guó)內(nèi)汽車零部件企業(yè)百?gòu)?qiáng)，亦是全國(guó)商用車鋼輪 最大出口商，鋼輪出口量位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位。生產(chǎn)的鋼輪產(chǎn)品包括輕量化無內(nèi)胎鋼輪、 型鋼鋼輪兩類，被廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外客車、貨車、牽引車、微卡、特種車輛等商用車領(lǐng)域， “日上”車輪是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的車輪品牌。從公司地區(qū)布局看：公司依托其廈門總部沿海優(yōu)勢(shì)， 陸續(xù)布局了南充、越南、漳州、唐山曹妃甸等 5 個(gè)地區(qū) 7 個(gè)車輪生產(chǎn)工廠，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能布 局同步推進(jìn)，可充分滿足內(nèi)銷和出口市場(chǎng)的需求。公司鋼輪年產(chǎn)能已超過 600 萬只，后續(xù) 曹妃甸和越南兩大新工廠投產(chǎn)后，鋼輪產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。

新區(qū)域布局 1，曹妃甸鋼輪基地 2023 年上半年即將投產(chǎn)：2021 年下半年公司全資子公 司河北日上車輪開始新建河北曹妃甸車輪生產(chǎn)基地，該項(xiàng)目總投資 3.7億元，總占地面積約 213 畝，主要用于鋼材開平、落料加工及鋼制輪的生產(chǎn)，投資期限為 3-5 年，年鋼制輪轂產(chǎn) 量約 470 萬只（包含大圈 120 萬只、中圈 150 萬只，小圈 150 萬只，農(nóng)機(jī)工程專用圈 50 萬 只）。根據(jù)公司 2022 年年報(bào)披露，曹妃甸第一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2023 年上半年投產(chǎn)，項(xiàng)目進(jìn) 展符合預(yù)期。 該基地選址在公司重要原材料供應(yīng)商-首鋼鋼鐵園區(qū)附近，同時(shí)曹妃甸位于渤海灣中心 地帶，海運(yùn)便利。該項(xiàng)目的投產(chǎn)將優(yōu)化物流成本，解決國(guó)內(nèi)外基地的原材料加工，從原材 料供應(yīng)上再降成本，優(yōu)化原材料供應(yīng)鏈體系。同時(shí)，公司在北方大省建廠可以滿足東北、 華北區(qū)域客戶的供貨需求，持續(xù)提升市場(chǎng)份額。

新區(qū)域布局 2，越南項(xiàng)目獲得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，預(yù)計(jì) 2024 年將試投產(chǎn)：2023 年 1 月公司基于 跨國(guó)戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，擬在越南設(shè)立全資子公司日上車輪（越南）有限公司，實(shí) 施建設(shè)輕量化鍛造鋁合金輪轂智能制造項(xiàng)目，項(xiàng)目擬投資 5500 萬美元，計(jì)劃購(gòu)買或租賃 11 萬平方米土地、自建廠房和購(gòu)置設(shè)備，建設(shè) 2 條鍛造鋁合金輪轂生產(chǎn)線和配套部分鋼制 車輪生產(chǎn)線等，建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 50 萬只鍛造鋁輪和 200 萬只鋼制車輪。公司已于 2023 年 4 月中旬獲得由越南廣寧省發(fā)布的《投資許可證》，并完成了新增實(shí)施主體日上車 輪（越南）有限公司的登記手續(xù)，預(yù)計(jì)越南日上項(xiàng)目明年將試投產(chǎn)。公司早在 2008 年便于 越南北寧市早有布局，越南 NCC 有限公司獨(dú)資興建了占地面積 5.0 萬平方米的鋼輪生產(chǎn)基 地，產(chǎn)品主要用在出口歐洲、美國(guó)市場(chǎng)以及東南亞周邊輻射國(guó)家市場(chǎng)。

我們認(rèn)為，本次在 越南新增的日上車輪項(xiàng)目是依托前期公司越南 NCC 在當(dāng)?shù)貥淞⒌膬?yōu)質(zhì)品牌背書而打造 的，該項(xiàng)目作為公司國(guó)際化企業(yè)布局的開始，有望逐步開啟公司車輪產(chǎn)能全球化布局。

從產(chǎn)品種類看：根據(jù)生產(chǎn)工藝不同，鋼制車輪可被分為型鋼車輪和無內(nèi)胎鋼制車輪。 無內(nèi)胎輪胎被稱為真空胎或空心輪胎，其內(nèi)胎功能由外胎腔內(nèi)的氣密性更好的膠層提供。 無內(nèi)胎輪胎彈性高、耐磨、附著力好且散熱性能出色。因此，從鋼制車輪的發(fā)展趨勢(shì)來 看，高強(qiáng)鋼-輕量化的無內(nèi)胎鋼制車輪將逐步替代型鋼車輪。從年產(chǎn)量角度看，近年來公司 生產(chǎn)的無內(nèi)胎鋼制車輪產(chǎn)量顯著高于型鋼車輪。從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)看，型鋼車輪收入比例從 2013 年 38%降至 2022 年車輪總收入的 18%，公司產(chǎn)品布局整體符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

從資質(zhì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)看：截止 2022 年底，公司已通過了 IATF16949：2016 質(zhì)量體系認(rèn)證， 公司車輪產(chǎn)品通過美國(guó)DOT產(chǎn)品注冊(cè)、美國(guó)SMITHERS、美國(guó)STL、德國(guó)TüV測(cè)試認(rèn)證， 鋼制車輪的品質(zhì)穩(wěn)定性已經(jīng)達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司旗下車輪實(shí)驗(yàn)中心取得中國(guó)合格評(píng)定 國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)（CNAS）認(rèn)證資格，可進(jìn)行產(chǎn)品材料力學(xué)性能、車輪彎曲、徑向疲勞和 涂料耐鹽霧等一系列性能試驗(yàn)。在車輪產(chǎn)品制造模式方面，公司通過有限元分析（FEA） 開展前期研發(fā)，提升研發(fā)效率，優(yōu)化提高產(chǎn)品性能。

在車輪生產(chǎn)線方面，公司引進(jìn)了德國(guó) WF 公司高精度進(jìn)口數(shù)控旋壓設(shè)備、高精密沖床、數(shù)控立車等設(shè)備在內(nèi)的半自動(dòng)輪輞生產(chǎn) 線，保證輪輻成型精度穩(wěn)定可靠；引進(jìn)美國(guó)林肯焊機(jī)和日本 KOKUSAI 伺服控制的在線自動(dòng)檢測(cè)諧波(端、徑跳)、動(dòng)平衡等設(shè)備，保證產(chǎn)品品質(zhì)、精度，引進(jìn)德國(guó)的涂裝生產(chǎn)線、 靜電噴涂設(shè)備，采用國(guó)際先進(jìn)的 PPG 陰極電泳漆、靜電粉體，保證產(chǎn)品表面涂層質(zhì)量和產(chǎn) 品使用壽命，同時(shí)產(chǎn)品制作完成后通過編碼實(shí)現(xiàn) 15 年品質(zhì)追蹤管理。 此外，公司取得了多項(xiàng)模具發(fā)明專利和實(shí)用新型專利，為新產(chǎn)品研發(fā)提供了了技術(shù)保 障。2022 年公司完成了 17.5 對(duì)稱結(jié)構(gòu)通用輪輞產(chǎn)品、22.5×11.75 無內(nèi)胎鋼制輕量化車輪、 鋼制車輪埋弧焊工藝等 10 項(xiàng)鋼輪新產(chǎn)品和關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)投入，能夠有效提高鋼圈質(zhì)量及 制作效率，同時(shí)提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.3、公司順應(yīng)新能源汽車輕量化趨勢(shì)，開拓鍛造鋁圈產(chǎn)能切入乘用車市場(chǎng)

隨著國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)碳排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格、節(jié)能環(huán)保的需求日益凸顯，輕量環(huán)保的產(chǎn)業(yè) 趨勢(shì)明顯。作為汽車重要零配件的車輪輪轂，其用材向輕量化、節(jié)省資源、高性能方向發(fā) 展是必然需求，而鋁合金被認(rèn)為是 2l 世紀(jì)最富于開發(fā)和應(yīng)用潛力的“綠色材料”，鋁合金 汽車輪轂在現(xiàn)代汽車的輕量化中將扮演極為重要的角色。對(duì)比鋼制輪轂同等體積的鋁合金 輪轂平均輕 2kg，對(duì)于 5 座的轎車將一年約節(jié)省 40L 汽油。而鍛造鋁輪產(chǎn)品對(duì)比同規(guī)格的 鑄造輪，鍛造鋁輪的強(qiáng)度可提升三分之一且產(chǎn)品重量比鑄造輪減少三分之一，鍛造鋁輪輕量化優(yōu)勢(shì)更為明顯。因此，鍛造鋁合金輪轂將是汽車“輕量化”、“低碳化”變革和“新材 料”創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要組成部分，未來鍛造鋁輪在乘用車市場(chǎng)應(yīng)用前景廣闊。

公司在 2017 年便開始鍛造鋁圈產(chǎn)能布局，公司自行研發(fā)的鍛造鋁圈已經(jīng)通過了美國(guó) SMITHERS、美國(guó) STL、德國(guó) TüV 測(cè)試認(rèn)證，客戶反饋良好。近年來公司鋁圈產(chǎn)品產(chǎn)量和 營(yíng)業(yè)收入逐步增加， 2022 年鋁圈收入占公司車輪業(yè)務(wù)占比已達(dá) 7.48%，較 2021 年占比提 升 2.51pct，同時(shí)鋁圈業(yè)務(wù)在公司其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)階段性承壓時(shí)仍能保證收入/產(chǎn)量分別同比 增長(zhǎng) 18.18%/1.60%，顯示了公司該品類的需求韌性以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)公司正在不斷開展推進(jìn)新產(chǎn)能布局，計(jì)劃通過非公開發(fā)行股票定增募集資金結(jié)合 自籌資金開展了福建日上鍛造和日上車輪（越南）兩大鍛造鋁圈生產(chǎn)線布局，若項(xiàng)目推進(jìn) 順利將為公司的鍛造鋁圈新增 5 條生產(chǎn)線以及 125 萬只年產(chǎn)能。我們認(rèn)為，公司未來有望 依托鍛造鋁輪產(chǎn)品抓住新能源汽車輕量化的市場(chǎng)需求，在滿足商用車客戶需求的同時(shí)也逐 步切入乘用車市場(chǎng)，打造業(yè)務(wù)新增點(diǎn)。

4、盈利預(yù)測(cè)

產(chǎn)銷端： 根據(jù)公司歷年年報(bào)披露產(chǎn)銷數(shù)據(jù)情況： 1）汽車車輪業(yè)務(wù)：銷量上，2020/2021/2022 年公司汽車車輪總銷售量分別實(shí)現(xiàn) 554.20/713.58/504.72萬套，同比分別+19.39%/+28.76%/-29.27%；其中2022年無內(nèi)胎鋼輪/型 鋼鋼輪/鋁圈分別實(shí)現(xiàn)銷售量 409.99/82.70/12.03 萬套，同比分別-30.26%/-27.67%/+5.90%。 產(chǎn)量上，2020/2021/2022 年公司汽車車輪總生產(chǎn)力分別實(shí)現(xiàn) 559.32/731.74/468.76 萬套，同 比分別+17.01%/+30.83/-35.94%；其中 2022 年無內(nèi)胎鋼輪/型鋼鋼輪/鋁圈分別實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)量 376.54/80.14/12.08 萬套，同比分別-39.84%/-14.66%/+1.60%。銷量上，預(yù)計(jì)三類車輪銷量均 保持良好增長(zhǎng)，其中鋁輪業(yè)務(wù)為公司未來重點(diǎn)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，銷量增速預(yù)計(jì)較快；我們預(yù)計(jì) 2023/2024/2025 年 汽 車 車 輪 銷 售 量 分 別 實(shí) 現(xiàn) 604.46/753.63/909.83 萬 套 ， 同 比 分 別 +19.76%/+24.68%/+20.73%。

2） 鋼 結(jié) 構(gòu) 業(yè) 務(wù) ： 銷 量 上 ，2020/2021/2022 年 公 司 鋼 結(jié) 構(gòu) 總 銷 售 量 分 別 實(shí) 現(xiàn) 20.05/23.82/24.07 萬噸，同比分別+11.95%/+18.80%/+1.05%；產(chǎn)量上，2020/2021/2022 年公 司鋼結(jié)構(gòu)總生產(chǎn)量分別實(shí)現(xiàn) 18.87/22.80/22.10 萬噸，同比分別+2.72%/+20.83%/-3.07%。行 業(yè)不利因素消除，預(yù)計(jì)銷量恢復(fù)到此前增速水平，我們預(yù)計(jì) 2023/2024/2025 年鋼結(jié)構(gòu)銷量 分別 26.48/30.45/35.02 萬噸，同比分別+10%/+15%/+15%。

單價(jià)端： 根據(jù)公司歷年年報(bào)披露各業(yè)務(wù)營(yíng)收及產(chǎn)銷情況，大致可計(jì)算出業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)平均單價(jià)，參 照 以 往 平 均 單 價(jià) 情 況 ， 我 們 預(yù) 計(jì) ：2023/2024/2025 年汽車車輪業(yè)務(wù)平均單價(jià)分別 247.87/261.47/268.49 元/套，同比分別+2.92%/+5.49%/+2.68%；2023/2024/2025 年鋼結(jié)構(gòu)業(yè) 務(wù)平均單價(jià)分別 8353/8771/8946 元/噸，同比分別+4.69%/+5.00%/+2.00%。

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