近日讀書，看到幾張有意思的圖，關(guān)于成長(zhǎng)和價(jià)值的，分享一下，或?qū)ν顿Y有所啟發(fā)。

(資料圖)

一 成長(zhǎng)還是價(jià)值？

市場(chǎng)中有時(shí)成長(zhǎng)股好，有時(shí)價(jià)值股強(qiáng)，很難說(shuō)哪個(gè)更強(qiáng)，卡林的《現(xiàn)代價(jià)值投資的安全邊際》書中給了這么一張圖，1926年到2006年的80年間，價(jià)值投資組合相對(duì)成長(zhǎng)投資組合的年化超額回報(bào)率（組合均持有10年）。

平均而言，在持有10間，價(jià)值組合以每年4.6%戰(zhàn)勝成長(zhǎng)組合，期間僅有6次跑輸：

二 是什么原因？

蒙蒂爾的《行為金融學(xué)》一書給出了線索。

成長(zhǎng)股意味著較高的預(yù)期盈利，而價(jià)值股意味著較低的預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)情況是，價(jià)值股的增長(zhǎng)往往超出預(yù)期，而成長(zhǎng)股的增長(zhǎng)經(jīng)常低于預(yù)期。

下表中按預(yù)期增長(zhǎng)率從低到高把股票分位1-5組，第一行是預(yù)期增長(zhǎng)率，下三行是未來(lái)不同時(shí)段的實(shí)際增速，可以看到，低預(yù)期增長(zhǎng)組的實(shí)際增速超過(guò)了預(yù)期，而高預(yù)期增長(zhǎng)組的實(shí)際增速低于預(yù)期：

希望越大失望越大，預(yù)期越高的股票一旦不達(dá)預(yù)期往往面臨大幅下跌，而低預(yù)期股票本來(lái)就不被看好，即使不達(dá)預(yù)期跌幅較小。

下圖標(biāo)出了在超出預(yù)期或低于預(yù)期情況下價(jià)值股和成長(zhǎng)股不同的表現(xiàn)，可以看到，成長(zhǎng)股對(duì)實(shí)際和預(yù)期差的反應(yīng)很劇烈，而價(jià)值股就平緩的多。

比如，同樣低于預(yù)期5%，價(jià)值股會(huì)超跌6%，而成長(zhǎng)股將超跌15%。

高增長(zhǎng)預(yù)期往往達(dá)不到，不達(dá)預(yù)期又導(dǎo)致大幅下跌，因此預(yù)期越高、估值越高，投資收益往往越低。

想想近幾年的互聯(lián)網(wǎng)、新能源，這種事情過(guò)去有，未來(lái)一定還會(huì)有，人性如此！