周五下午，央行公布了7月社融數(shù)據(jù)。而周五當(dāng)天股市下跌也已經(jīng)提前預(yù)示了數(shù)據(jù)不樂觀。

首先，社會融資規(guī)模增量下降明顯：7月份社會融資規(guī)模增量為5282億元，與去年同期相比減少了2703億元，同時也遠(yuǎn)低于預(yù)期值7800億元。減少的社融資規(guī)模反映出社會需求不足，也可能會對后續(xù)實體經(jīng)濟(jì)的投資和發(fā)展產(chǎn)生影響，特別是對于需要融資支持的項目和企業(yè)。

【資料圖】

其次，與上年同期相比，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款僅增加了364億元，比去年同期少增3892億元。要知道去年7月還是疫情沖擊后剛剛放開好轉(zhuǎn)，今年基本面似乎沒有什么大的沖擊，貸款規(guī)模卻沒有明顯增加。

第三，居民部門貸款和存款雙降。居民部門貸款減少了2007億元，存款減少了8093億元，這表明居民部門對于借貸和儲蓄的需求都下降了。這可能與經(jīng)濟(jì)增長放緩以及人們對未來收入不確定性增加有關(guān)。這種情況可能會影響居民的消費和投資意愿，對整體經(jīng)濟(jì)活動造成一定程度的壓制。似乎出現(xiàn)了一些資產(chǎn)負(fù)債表衰退的跡象，這個問題有多嚴(yán)重看看我們隔壁鄰居日本就知道了。

綜合上述情況看，7月份的社融數(shù)據(jù)顯示出一些不容忽視的經(jīng)濟(jì)壓力和風(fēng)險。銀行似乎更加謹(jǐn)慎地審查貸款申請，這可能導(dǎo)致企業(yè)融資受限，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)的增長。居民部門的貸款和存款雙雙減少，也可能影響消費和投資。

應(yīng)該說上半年銀行推廣貸款不可謂不努力，消費貸的利率不可謂不低，銀行打電話的力度不可謂不大。但社融數(shù)據(jù)如此局面，似乎就只能看央行的原因了。的確，上半年央行結(jié)構(gòu)性工具在一季度“有進(jìn)有退”的政策基調(diào)下，最終呈現(xiàn)的結(jié)果是部分工具到期退出，新增工具反倒是沒看到。上半年央行也降息降準(zhǔn)，但似乎力度有限。

經(jīng)濟(jì)走弱，而通脹處于低位，這一切都支持央行采取更加寬松的態(tài)勢。對比美國高企的CPI，我們7月的CPI是-0.3%，而PPI是-4.3%，似乎央行寬松并沒有什么掣肘。那么是央行不愿意寬松嗎？并不是的，央行也有自己的苦衷。主要是三個方面：

首先，外部風(fēng)險不容忽視。

另一方面，國際資本外逃的風(fēng)險也會增加。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性可能會引發(fā)投資者的避險情緒，導(dǎo)致資本外流。這將可能對中國的金融穩(wěn)定和資本市場造成沖擊。

外部風(fēng)險是央行在制定貨幣政策時必須考慮的重要因素之一。特別是在全球化經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國際市場的波動和其他主要央行的政策舉措都會對中國的貨幣政策產(chǎn)生影響。其中，美聯(lián)儲的政策動向?qū)χ袊呢泿耪呤亲钜o的外部因素。

自2022年底以來，美聯(lián)儲采取了一系列加息舉措，將利率逐步提高至5%以上的歷史高位。這種緊縮政策不僅影響了美國本國的經(jīng)濟(jì)和金融市場，也對全球范圍內(nèi)的市場產(chǎn)生了影響，包括中國。如果中國央行在此時維持過于寬松的貨幣政策，將可能引發(fā)一系列不利后果。

一方面，人民幣匯率壓力將會顯著增加。由于美元升值和人民幣貶值的差異，人民幣兌美元的匯率可能面臨下行壓力。這可能導(dǎo)致資本市場的不穩(wěn)定，央行需要通過適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整來穩(wěn)定匯率，以避免出現(xiàn)不必要的外匯市場波動。

其次，債務(wù)風(fēng)險化解壓力。