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事件：公司發(fā)布2023年半年報。（1）2023H1公司實現(xiàn)營收66.6億元，同比+3.8%，歸母凈利潤19.0億元，同比-15.9%%；扣非歸母凈利19.0億元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司實現(xiàn)營收33.2億元，同比-12.3%，環(huán)比-0.6%，歸母凈利潤9.7億元，同比-33.0%，環(huán)比+4.5%，扣非歸母凈利9.7億元，同比-31.5%，環(huán)比+3.7%。（3）擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10.0元（含稅）。

碳酸鋰：以量補價，云母提鋰龍頭成本優(yōu)勢顯著。2023H1，1）量：公司實現(xiàn)碳酸鋰銷量1.28萬噸，同比+74.0%，主要由于2萬噸電池級碳酸鋰項目2022年10月全面達產(chǎn)，其中Q2銷量0.68萬噸，環(huán)比+13.7%；2）價：由于鋰價快速下跌，公司碳酸鋰單噸售價（不含稅）降至23.7萬元；3）本：單噸成本6.2萬元，相對2022年略有提升，但云母提鋰龍頭成本優(yōu)勢仍然顯著；4）利：單噸毛利降至17.6萬元。

不銹鋼：瞄準(zhǔn)火電、核電、光伏領(lǐng)域需求，量利齊升。2023H1公司抓住火電、核電、光伏等行業(yè)需求增長機遇，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高壓鍋爐管、鎳基合金、氣閥鋼等高附加值產(chǎn)品占比，不銹鋼銷量15.5萬噸，同比+6.1%，其中高壓鍋爐管及鎳基合金系列產(chǎn)品銷量同比增加200%以上，不銹鋼業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收36.1萬元，同比+6.4%，歸母凈利2.0億元，同比+24.6%。

核心看點：一體化布局，云母提鋰龍頭新一階段擴產(chǎn)穩(wěn)步推進中。1）資源端：主力礦山化山礦增儲完成。2023年2月，公司發(fā)布公告，主力礦山增儲完成，截至2022年5月31日，化山瓷石礦礦石儲量增至4.1億噸，氧化鋰平均品位0.39%，氧化鋰儲量增至161.3萬噸，折合約403.3萬噸LCE，原料保障進一步增強；2）成本：技術(shù)優(yōu)勢彌補云母礦稟賦劣勢，提鋰成本行業(yè)領(lǐng)先。公司針對云母礦品位偏低的劣勢，加強自主研發(fā)，在選礦、焙燒多環(huán)節(jié)提高鋰回收率，在濕法冶煉過程中，縮短工藝流程，一步法得到電池級碳酸鋰，2023H1公司碳酸鋰單噸生產(chǎn)成本6.2萬元，在鋰價下跌趨勢下，成本優(yōu)勢突出。3）采選冶：一體化布局，新一階段擴產(chǎn)推進中。2022年，采礦：化山礦采礦證證載能力由100萬噸提升至300萬噸；選礦：180萬噸選礦項目投產(chǎn)，化山礦選礦產(chǎn)能由120萬噸提升至300萬噸；冶煉：2萬噸電碳項目投產(chǎn)，目前產(chǎn)能合計3萬噸，資源端與冶煉端高度匹配；新一階段擴產(chǎn)：化山礦擴證工作繼續(xù)推進中，300萬噸選礦項目已獲得環(huán)評批復(fù)，為未來冶煉產(chǎn)能的擴張打下基礎(chǔ)。

投資建議：鋰鹽業(yè)務(wù)采選冶一體化布局，提鋰技術(shù)突出，鋰價下跌趨勢下，成本優(yōu)勢更加凸顯，新階段采選擴產(chǎn)工作穩(wěn)步推進，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利為35.3、28.1和26.2億元，對應(yīng)9月7日收盤價的PE為8、9和10倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：鋰價超預(yù)期下滑，擴產(chǎn)項目進度不及預(yù)期