原油區(qū)間振蕩

自6月初OPEC+會(huì)議結(jié)束以后，原油價(jià)格一直處在區(qū)間振蕩格局中。當(dāng)前主導(dǎo)原油價(jià)格的兩大關(guān)鍵因素是供給端產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)以及需求端的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。一方面，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)給油價(jià)帶來(lái)支撐，另一方面，美國(guó)四季度的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期給油價(jià)造成較大壓力。在產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)意愿沒(méi)有明顯改變以及美國(guó)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退之前，預(yù)計(jì)原油價(jià)格難以走出趨勢(shì)行情，會(huì)處在下有支撐、上有壓力的振蕩格局中。

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PX超預(yù)期降負(fù)

市場(chǎng)此前預(yù)期PX在結(jié)束集中檢修期以后，供應(yīng)格局會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，PX環(huán)節(jié)的利潤(rùn)有望逐步壓縮。不過(guò)從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，PX強(qiáng)勢(shì)格局不改，PX—石腦油價(jià)差再度擴(kuò)張至460美元/噸左右，突破今年3月份的高點(diǎn)。

一方面，輕質(zhì)石腦油供需格局較差。具體來(lái)看，下游烯烴效益不佳導(dǎo)致乙烯裂解裝置停車較多，石腦油需求支撐不足，而作為煉廠副產(chǎn)品，石腦油供給端保持高位。在供需失衡下，輕質(zhì)石腦油價(jià)格自今年2月起持續(xù)走弱，截至6月14日，CFR日本石腦油價(jià)格跌至534美元/噸，較高點(diǎn)下跌22%，石腦油與原油裂解價(jià)差跌至倒掛。

另一方面，PX自身供需格局健康。在2022年四季度以及今年一季度的幾套裝置投產(chǎn)以后，PX當(dāng)前沒(méi)有進(jìn)一步的新增產(chǎn)能，供給端新增壓力有限。自4月起,PX裝置集中檢修，供給收縮至低位，PX進(jìn)入去庫(kù)通道。盡管5月下旬檢修裝置部分復(fù)產(chǎn)，不過(guò)需求端PTA開(kāi)工一直保持在偏高水平，在偏低的庫(kù)存水平下，PX始終維持平衡格局。近期，國(guó)內(nèi)大型PX裝置降負(fù)，PX供應(yīng)再次收縮，由供需平衡轉(zhuǎn)向去庫(kù)，PX價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲。

PX的超預(yù)期降負(fù)是近期市場(chǎng)較大的變化之處，PX和輕質(zhì)石腦油的一強(qiáng)一弱使得PX—NAP價(jià)差擴(kuò)張至高位，PX的強(qiáng)勢(shì)也給下游PTA價(jià)格帶來(lái)較大支撐。

PTA檢修預(yù)計(jì)增加

PTA供需矛盾不大，當(dāng)前處在平衡格局中。今年以來(lái)，PTA供應(yīng)端檢修損失量不多，5月下旬部分裝置有過(guò)集中檢修，PTA開(kāi)工率一度降至72%左右，不過(guò)2周以后就恢復(fù)供應(yīng)，加上一季度幾套新增產(chǎn)能的穩(wěn)定產(chǎn)出，PTA5月產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到541萬(wàn)噸。當(dāng)前PTA開(kāi)工依舊不低，供應(yīng)偏高運(yùn)行。盡管供應(yīng)維持在高位，但下游聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)出同樣偏高，PTA供需兩旺，庫(kù)存壓力不大。

盡管PTA供需格局并不差，但PX供需格局好于PTA，因此PX擠占了PTA環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。截至6月14日，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)在214元/噸左右，就單個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看,PTA幾乎是全行業(yè)虧損的狀態(tài)。在加工費(fèi)低位的情況下，PTA企業(yè)的檢修預(yù)期增強(qiáng)。另外，當(dāng)前PX大廠的降負(fù)也會(huì)影響其下游配套的PTA裝置的原料供應(yīng)，從而導(dǎo)致PTA因原料不足而降負(fù)。

如若后期PTA開(kāi)工率下滑，PTA供需格局會(huì)由平衡轉(zhuǎn)向去庫(kù)，PTA加工費(fèi)有望向上修復(fù)。

聚酯開(kāi)工率有韌性

5月以來(lái)，聚酯環(huán)節(jié)的表現(xiàn)較好，表現(xiàn)出利潤(rùn)修復(fù)、庫(kù)存去化和開(kāi)工率提升的狀態(tài)。具體來(lái)看，在經(jīng)歷了3—4月的虧損以后，聚酯利潤(rùn)在5月份修復(fù)較多，當(dāng)前切片、長(zhǎng)絲、短纖和瓶片基本都有利潤(rùn)。庫(kù)存方面，5月份終端部分訂單集中釋放，下游采購(gòu)需求增加，聚酯產(chǎn)銷整體大幅好轉(zhuǎn)，因此聚酯工廠庫(kù)存持續(xù)下滑。在利潤(rùn)提升和庫(kù)存下滑的雙重驅(qū)動(dòng)下，聚酯工廠生產(chǎn)積極性明顯提升，截至6月8日，聚酯開(kāi)工提升至92.8%，處在年內(nèi)最高水平。另外，聚酯今年上半年有421萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，聚酯實(shí)際產(chǎn)出較高，5月產(chǎn)量在562萬(wàn)噸，聚酯的高產(chǎn)出給PTA提供較強(qiáng)的剛性需求支撐。

進(jìn)入6月份，需求端開(kāi)始逐步有所負(fù)反饋，市場(chǎng)對(duì)聚酯高開(kāi)工的持續(xù)性開(kāi)始懷疑。具體來(lái)看，下游坯布訂單在5月份有所釋放以后，6月份新接訂單不足，行業(yè)開(kāi)始體現(xiàn)出淡季特征。另外，前期坯布的價(jià)格漲幅明顯低于上游滌絲原料，利潤(rùn)不斷壓縮，而當(dāng)前坯布已經(jīng)進(jìn)入虧損，導(dǎo)致聚酯下游的織造廠和加彈廠對(duì)聚酯原料的采購(gòu)性明顯降低，開(kāi)工率也出現(xiàn)高位回落。截至6月9日，織造廠開(kāi)工率71%，較高點(diǎn)回落3%，加彈廠開(kāi)工率82%，較高點(diǎn)回落1%。如若終端開(kāi)工進(jìn)一步下滑，按照需求自下而上的傳導(dǎo)效應(yīng)，聚酯工廠可能面臨累庫(kù)，當(dāng)庫(kù)存壓力逐步增大的時(shí)候，聚酯工廠有降負(fù)的可能，需求負(fù)反饋可能進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游PTA。

不過(guò)從歷史上聚酯降負(fù)的背景分析來(lái)看，一般是工廠庫(kù)存壓力大，利潤(rùn)虧損以及絕對(duì)價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致庫(kù)存貶值同時(shí)發(fā)生，聚酯工廠的降負(fù)意愿才會(huì)明顯增加。就當(dāng)前的現(xiàn)狀而言，雖然需求邊際上有所轉(zhuǎn)弱，但是聚酯還不具備降低負(fù)荷的條件，預(yù)計(jì)短期聚酯開(kāi)工仍會(huì)具備較強(qiáng)韌性。

綜合以上分析，我們認(rèn)為，當(dāng)前主導(dǎo)PTA價(jià)格走勢(shì)的核心邏輯在于供給端的收縮。PX超預(yù)期降負(fù)以及PTA在低加工費(fèi)和原料不足下的潛在降負(fù)預(yù)期會(huì)給PTA價(jià)格帶來(lái)階段性的上行驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前PX和PTA庫(kù)存水平都不高，聚酯的高開(kāi)工給上游的需求支撐較強(qiáng)。行情演變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)需要關(guān)注PTA價(jià)格繼續(xù)上行是否會(huì)帶來(lái)下游聚酯利潤(rùn)的壓縮，如若后期聚酯利潤(rùn)被擠占至虧損，而終端需求持續(xù)不足導(dǎo)致聚酯庫(kù)存進(jìn)一步增加，則聚酯降負(fù)的概率將明顯增加，屆時(shí)PTA價(jià)格會(huì)失去繼續(xù)上行的空間。（作者單位：新湖期貨）

編輯：張瑤

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