東吳證券股份有限公司周爾雙,錢堯天,陶澤近期對凱格精機（301338）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年業(yè)績預告點評：25年利潤同比高增，看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶來盈利能力提升》，給予凱格精機買入評級。

凱格精機

【資料圖】

投資要點

事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績預告

2026年1月30日公司發(fā)布2025年業(yè)績預告。公司預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤1.65-2.07億元，同比+134%~+194%，中值1.86億元，同比+164%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.60-2.02億元，同比+152%~+218%，中值1.81億元，同比+185%。公司全年業(yè)績實現(xiàn)較快增長，主要受益于AI算力建設需求爆發(fā)，服務器代工廠CAPEX有較大幅度增長，對公司錫膏印刷設備需求快速提升。2025年度公司毛利率相對較高的部分產(chǎn)品銷售額增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。根據(jù)公司業(yè)績預告，預計2025單Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.44-0.86億元，中值0.65億元，同比+150%；預計2025單Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.44-0.86億元，中值0.65億元，同比+160%。

AI算力建設加速，錫膏印刷設備高端化帶動盈利能力提升

PCB與PCBA環(huán)節(jié)存在天然的高度綁定關(guān)系，PCB產(chǎn)能擴張的節(jié)奏往往會同步帶動PCBA加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能跟進。工業(yè)富聯(lián)（601138）、華勤技術(shù)（603296）這類布局服務器代工、PCBA加工的企業(yè)正加速擴產(chǎn)：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)2025年CAPEX預計同比持續(xù)高增。這類廠商的積極擴產(chǎn)，將直接帶動SMT產(chǎn)線的配套需求，而錫膏印刷設備作為PCBA生產(chǎn)核心工序的關(guān)鍵設備，其市場需求也將隨之迎來增長。

用于AI算力服務器的錫膏印刷設備以Ⅲ類設備為主，Ⅲ類設備相比Ⅰ、Ⅱ類設備單價提升較大，2024年Ⅲ類設備毛利率高達65%，遠高于Ⅰ類設備的32%。

光模塊海外擴產(chǎn)加速，柔性自動化設備0-1放量

面對東南亞勞動力技能不足及人員流動性高的問題，疊加1.6T產(chǎn)品對耦合精度和生產(chǎn)良率的嚴苛要求，組裝產(chǎn)線自動化已成剛需。自動化組裝市場目前處于從無到有的“0-1”爆發(fā)初期，增量空間巨大。公司的光模塊自動組裝線是業(yè)內(nèi)首個實現(xiàn)400G/800G/1.6T光模塊組裝段全自動化方案。公司已成功向海外客戶交付800G及1.6T光模塊自動化組裝產(chǎn)線，并同步推進與國內(nèi)客戶的項目對接，有望在26年為公司貢獻利潤增量。

盈利預測與投資評級：當前AI算力需求爆發(fā)，帶動公司高端錫膏印刷設備銷售高增，公司業(yè)績進入加速兌現(xiàn)階段。我們維持公司2025–2027年歸母凈利潤分別為1.9/4.0/6.0億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為69/33/22x，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，新領(lǐng)域技術(shù)驗證不及預期風險，算力服務器需求不及預期風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為111.6。