(資料圖)

山東泰鵬環(huán)保材料股份有限公司的上市之路再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。從深交所主板轉(zhuǎn)向北交所，這家號(hào)稱“環(huán)保濾材領(lǐng)軍企業(yè)”的公司，帶著7名實(shí)控人、19項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和高額分紅的背景，重新叩擊資本市場(chǎng)大門。然而，其公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合理性以及前次IPO遺留問(wèn)題，均成為監(jiān)管與投資者關(guān)注的焦點(diǎn)?！　√i環(huán)保的權(quán)力結(jié)構(gòu)令人費(fèi)解。公司認(rèn)定7名自然人為共同實(shí)際控制人，合計(jì)控制公司57.39%的股份。然而，這七人中有兩人早已退休，不再參與公司日常經(jīng)營(yíng)，卻仍被列為實(shí)控人。更值得玩味的是，股東石峰持股比例高于其中一位實(shí)控人，卻因“未在公司任職”未被納入一致行動(dòng)協(xié)議。這種認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是否具有一致性與合理性，引發(fā)監(jiān)管強(qiáng)烈質(zhì)疑。公司治理結(jié)構(gòu)中是否存在刻意“做小”控制權(quán)以規(guī)避監(jiān)管的情形，成為懸而未決的問(wèn)題。　　泰鵬環(huán)保的資本之路并非一帆風(fēng)順。2021年公司曾沖刺深交所主板，但在九個(gè)月后主動(dòng)終止。2022年4月，證監(jiān)會(huì)的一紙警示函揭示了其首次IPO折戟的原因：控股股東與發(fā)行人員工混用、第三方回款及現(xiàn)金交易披露不完整、存貨內(nèi)控缺失、研發(fā)費(fèi)用核算不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定、財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)薄弱。這些問(wèn)題直指公司內(nèi)控管理和財(cái)務(wù)合規(guī)的命門?！　”M管公司聲稱已對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了整改，但整改效果存疑。例如在研發(fā)費(fèi)用核算方面，公司曾將大量非研發(fā)部門人員費(fèi)用計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，某子公司甚至將生產(chǎn)線固定資產(chǎn)直接劃為研發(fā)設(shè)備，相關(guān)折舊全部計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。此外，公司還以研發(fā)形成廢料為由，將740.95萬(wàn)元廢布收入直接沖減研發(fā)費(fèi)用。這些會(huì)計(jì)處理方式的合規(guī)性，仍然值得商榷?！　√i環(huán)保的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出令人費(fèi)解的特征。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.13%、24.50%和27.03%，而同期同行可比公司的毛利率均值僅為10.16%、11.98%和12.5%。在行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的背景下，公司如何能夠維持如此高的毛利率，其解釋難以令人完全信服?！　「鼮槊艿氖牵诟呙谋澈?，公司的研發(fā)投入?yún)s相對(duì)較低。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用分別為1250.29萬(wàn)元、1274.05萬(wàn)元和1349.20萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.71%、3.88%和3.3%。這一比例不僅低于前次IPO時(shí)期，也低于同行水平。2024年末，公司研發(fā)人員僅37人，占比10.82%，擁有專利50項(xiàng)；而可比公司研發(fā)人員平均121人，占比12.61%，專利數(shù)量平均206項(xiàng)。公司12項(xiàng)專利中，有3項(xiàng)為繼受取得而非自主研發(fā)，這引發(fā)了關(guān)于公司真實(shí)創(chuàng)新能力的質(zhì)疑?！　√i環(huán)保此次IPO的募資用途更暴露了公司財(cái)務(wù)管理的矛盾之處。公司計(jì)劃募集資金2.41億元，其中6000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，2022年至2025年，公司連續(xù)進(jìn)行了四次現(xiàn)金分紅，總額高達(dá)6552萬(wàn)元。按持股比例計(jì)算，7名實(shí)際控制人可通過(guò)這四次分紅獲利至少3760萬(wàn)元。　　一邊將大筆資金通過(guò)分紅方式分配給實(shí)控人，一邊又計(jì)劃通過(guò)IPO募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，這種操作讓人質(zhì)疑公司是否真的缺乏資金。公司貨幣資金情況顯示，報(bào)告期各期末，貨幣資金賬面金額分別為9762.45萬(wàn)元、8046.91萬(wàn)元、10660.49萬(wàn)元和9231.38萬(wàn)元，這些數(shù)據(jù)表明公司賬面上一直保持著相當(dāng)規(guī)模的貨幣資金。　　在償債能力方面，盡管公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，從2022年的45.79%降至2024年的38.92%，但仍高于同行業(yè)可比公司30.08%的均值。公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也低于行業(yè)平均水平，反映出短期償債能力相對(duì)較弱。　　泰鵬環(huán)保的IPO之路仍充滿變數(shù)。7名實(shí)際控制人構(gòu)成的“共治迷局”與高毛利率、低研發(fā)投入的財(cái)務(wù)特質(zhì)共同構(gòu)成了監(jiān)管問(wèn)詢的重點(diǎn)。在北交所接連發(fā)出的問(wèn)詢函中，每一個(gè)問(wèn)題都直指公司治理與財(cái)務(wù)合規(guī)的核心要害。左手分紅、右手募資的泰鵬環(huán)保，最終能否成功登陸北交所，仍取決于它能否真正解決這些懸而未決的問(wèn)題。