(相關(guān)資料圖)

事件：1）公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.25 億元，同比下降16.87%，主要系無(wú)機(jī)固廢處理業(yè)務(wù)收入下降所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12 億元，同比下降36.73%，主要系收入同比降幅明顯導(dǎo)致毛利潤(rùn)下降，且業(yè)務(wù)拓展需要致銷(xiāo)售、管理費(fèi)用增加；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.09 億元，同比下降40.70%。2）公司發(fā)布向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案。

轉(zhuǎn)型期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所下滑，發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）2023H1白酒糟生物發(fā)酵飼料銷(xiāo)量達(dá)到3.46 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.90%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7439 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.73%；2）2023H1 河湖淤泥處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1918 萬(wàn)元，同比下滑72.26%，主要原因在于部分運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目上年度已完工，新增項(xiàng)目處于籌建期和運(yùn)營(yíng)初期，且公司主動(dòng)放棄承接回款預(yù)期較長(zhǎng)的新項(xiàng)目；3）2023H1 工程泥漿處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3051 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.60%，主要受益于基建項(xiàng)目投資建設(shè)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；4）工業(yè)渣泥處理業(yè)務(wù)上，今年5 月公司中標(biāo)連云港堿渣治理運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目材料采購(gòu)，中標(biāo)金額9392.70 萬(wàn)元，并與中核環(huán)保工程有限公司簽訂合同，服務(wù)期5 年，合同總額暫定約為5.18億元。根據(jù)公司半年度報(bào)告，目前該項(xiàng)目已進(jìn)入調(diào)試準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)8 月中旬正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)（具體以中核環(huán)保工程公司要求為準(zhǔn)）。Q2 單季來(lái)看，公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)、河湖淤泥處理業(yè)務(wù)、工程泥漿處理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4351 萬(wàn)元、1260 萬(wàn)元、1224 萬(wàn)元，同比增速分別為26.25%、-70.60%、-22.68%。

白酒糟發(fā)酵飼料價(jià)格有支撐，新品推出進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。二季度養(yǎng)殖業(yè)低迷影響銷(xiāo)售放量，積極引進(jìn)專(zhuān)業(yè)人才加大直銷(xiāo)客戶(hù)拓展。2023Q1、Q2 公司白酒糟發(fā)酵飼料分別實(shí)現(xiàn)收入3088 萬(wàn)元、4351 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)27.41%、26.25%；銷(xiāo)量分別實(shí)現(xiàn)1.47 萬(wàn)噸、1.99 萬(wàn)噸，產(chǎn)品噸價(jià)分別為2100.68 元/噸、2186.43 元/噸。產(chǎn)品上，“藺?！毕盗行缕芬讶〉蒙a(chǎn)許可證開(kāi)始正式生產(chǎn)，整體營(yíng)養(yǎng)成分和飼用價(jià)值進(jìn)一步提升；銷(xiāo)售體系上，公司大力引進(jìn)多位專(zhuān)業(yè)博士及飼料行業(yè)銷(xiāo)售人才，優(yōu)化生物板塊技術(shù)服務(wù)直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，努力提高產(chǎn)品直銷(xiāo)及養(yǎng)殖終端客戶(hù)占比。

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)4.39 億元，補(bǔ)充發(fā)酵飼料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目資金及流動(dòng)資金。根據(jù)預(yù)案，本次發(fā)行計(jì)劃募集資金總額不超過(guò)人民幣4.39 億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將用于以下項(xiàng)目：1）白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目：遵義市匯川區(qū)白酒酒糟循環(huán)利用項(xiàng)目，投資總額1.55 億元，擬投入募集資金1.2億元；古井酒糟資源化利用項(xiàng)目，投資總額2.23 億元，擬投入募集資金1.3億元；古藺醬酒循環(huán)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，投資總額2.5 億元，擬投入募集資金1.24億元。2）補(bǔ)充流動(dòng)資金0.65 億元。

投資建議：公司正處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，通過(guò)白酒糟生物發(fā)酵飼料打造第二增長(zhǎng)曲線，從原料供應(yīng)、發(fā)酵技術(shù)到下游客戶(hù)資源，全方位構(gòu)筑綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司正積極擴(kuò)產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)從醬香型到濃香型酒糟生物飼料化應(yīng)用的重大突破，未來(lái)隨著產(chǎn)能逐漸釋放、產(chǎn)品升級(jí)提質(zhì)，白酒糟生物發(fā)酵飼料量?jī)r(jià)齊升仍可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為4.97、9.44、13.64億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.79、1.55、2.25 億元，EPS 分別為0.78、1.54、2.23 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為34、17、12X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)。